1、公司简介：布局玻纤复合材料全产业链。公司主要营业业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，基本的产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司的实际控制人是杨国文、杨鹏威。截止2021年三季报，杨鹏威持股比例为41.71%，杨国文为10.57%。2021年上半年，公司玻璃纤维及制品营收达67.7%，毛利占比达78.8%，是公司的主导产业，上半年公司玻纤业务毛利率达38.83%，较去年同期上升了7.4%。

  深耕主业，玻纤复合材料产业链完善。公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合材料的研发、生产和销售，主要产品有玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。行业景气度向好，2021年起玻纤业务毛利率呈上行态势。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。从生产成本构成上来看，近年玻璃纤维及制品中叶腊石、石英砂等直接材料占生产成本的比重约为50%，且直接材料占比有所下降，此外动力能源约占生产成本的25%；化工制品方面，直接材料为成本的最重要构成部分，占比超过90%。

  玻纤制品行业地位强，制定产品高端化战略。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司通过管理和成本优势，不断占领跨国领域原有市场，在国内车顶毡市场的市占率已超过50%，毛利和市场份额有望进一步提升。公司核心产品湿法毡的市场前景广阔，仍有很大提升空间。公司制定了“在现有玻纤制品基础上进行技术提升，实现质量升级产品优化，逐步向高端产品转型”的发展战略。大力发展与汽车轻量化，轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料，确立公司产业发展新核心。2020年，公司研发投入8371万元，占公司营业收入的4.10%。研发人员数量及占比方面，2020年公司研发人员248人，占比16.81%。

  玻纤纱、玻纤制品产能持续投放。2020年公司玻纤制品在产产能维持在20万吨的水平。今年9月，公司新建的10万吨玻璃纤维池窑生产线点火，项目自动化程度高，玻纤纱产能增量50%。该项目还新增短切毡产能6.88万吨年。新建5条薄毡生产线稳步推进，建成后公司将形成年产10亿㎡的生产能力。公司今年5月公告拟建60万吨玻纤产能，分二期建设，总投资63.5亿元。

  3、化工制品业务：玻纤复合材料的重要原材料，10万吨树脂技改生产线提升产能。公司化工制品业务主要由子公司天马集团负责，天马集团生产的化工辅料是公司各类玻纤制品的重要原料。公司树脂业务产品是玻纤复合材料的重要原材料，是公司主要营业业务的产业链延伸。2020年公司化工制品产能基本维持为15.06万吨/年，采用锁定单吨利润方式定价。原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改扩建中，该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的生产能力。

  4、投资建议：打造玻纤复材全产业链，在建拟建项目充足，维持增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到5.7、7.3、8.4亿元，同比增长111%、27%、16%，对应估值12、10、8倍。依托公司本部、子公司天马集团，长海股份形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展的策略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，化工制品10万吨树脂技改生产线提升产能；在建拟建产能充足，成长性良好。

  5、风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。